2024年2月29日，森麒麟发布2023年年度报告：2023年实现营业收入78.42亿元，同比增长24.63%；实现归母净利润13.69亿元，同比增长70.88%；实现扣非归母净利润13.05亿元，同比增长46.88%；销售毛利率25.21%，同比增长4.71pct，销售净利率17.45%，同比增长4.72pct；经营活动现金流净额为23.67亿元。2023Q4单季度，公司实现营业收入21.00亿元，同比+36.15%，环比-4.79%；实现归母净利润为3.75亿元轮胎，同比+170.14%，环比-3.11%；经营活动现金流净额为8.21亿元，同比+77.52%，环比+0.13%。销售毛利率为27.49%，同比+9.14%，环比-0.04%。销售净利率为17.86%，同比增长8.86pct，环比增长0.31pct。
2023年度，以森麒麟为代表企业之一的中国轮胎行业整体经营形势全面复苏。1）国内外需求提升。在海外市场，公司高品质bd体育、高性能产品在欧美轮胎市场具备高性价比的竞争优势轮胎，订单需求持续处于供不应求状态；在具有高增长潜力的国内市场，亦呈现出复苏态势。2）新产能投放拉动产销量提升。2023年度，公司泰国二期项目的大规模投产，泰国工厂新增600万条半钢和200万条全钢。2023年，完成轮胎产量2,923.68万条，较上年同期增长32.98%；其中，半钢胎产量2839.68万条，较上年同期增长32.11%；全钢胎产量84万条，较上年同期增长70.91%。完成轮胎销售2,925.98万条，较上年同期增长29.28%；其中，半钢胎销量2,846.66万条，较上年同期增长28.19%；全钢胎销量79.33万条，较上年同期增长93.88%。3）原材料回落，毛利率提升。据我们跟踪的轮胎原材料价格数据，2023年综合原材料价格指数为10620，同比-6.07%。
盈利预测和投资评级：根据轮胎行业景气度，我们调整公司盈利预期，预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为19.48、22.60、25.51亿元，对应PE为12bd体育、10、9倍，维持“买入”评级。
风险提示：全球轮胎业下行的风险；轮胎市场大幅波动风险；原材料价格上涨风险；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险。
