中邮证券有限责任公司张泽亮,马语晨近期对赛轮轮胎进行研究并发布了研究报告《24Q1盈利能力持续提升，静待产能释放驱动增长》，本报告对赛轮轮胎给出买入评级，当前股价为16.25元。

　　行业景气度延续．24Q1销量创新高、驱动营收显著增长。2023海内外需求明显回暖，公司国内销售／出口及海外营收62.98／192.65亿元，同比+40.91%1+12.99%。轮胎产量同比+35.71%，轮胎销量同比+27.07%，均价同比-6.51%。24Q1轮胎销量同比+43.71%，环比+11.05%，均价同比-4.35%，环比-5.06%。2401轮胎销量创新高（半钢内外销售、全钢外销均创新高），公司产品价格相对稳定，均价波动主因产品结构变化。由于欧美国家高通胀、国产轮胎性价比凸显，海外需求维持高增速+开工率维持高位，行业景气度延续bd体育。据百川盈孚，24Q1国内全钢／半钢胎平均开工率59.53%/73.02%，同比+2.96pcts/+12.5pcts轮胎。

　　2023年原材料价格回落带动盈利提升，24Q1毛利率持续提升。公司2023年毛利率27.64%，同比+9.22pcts。内销／外销毛利率为18.84%/30.78%，同比+7.19pcts/+10.60pcts。毛利率大幅提升主因原材料价格降低。24Q1毛利率为27.68%，同比+7.36pcts，环比-5.90pcts，毛利率同比延续增长，环比下滑主因23Q4高基数（国内市场提价+原材料价格回落），净利率未发生较大变化。2023年管理费用率同比+0.58pct，主因人工成本增加+股份支付，销售费用率同比+1.14pcts，主因员工数量、绩效奖金及宣传费用增加。24Q1管理费用率同比+0.68pct，主因规模扩大+股份支付。

　　静待柬埔寨二期，以及墨西哥、印尼、董家口产能释放驱动增长。公司当前已在国内拥有青岛、东营、沈阳、潍坊拥有四个生产基地，在青岛董家口拟建设一个基地，同时在越南、柬埔寨建设三个海外生产基地，墨西哥和印尼生产基地即将投建。2023年公司青岛巨胎项目、潍坊非公路项目、柬埔寨全钢项目、越南三期全钢、半钢、非公路项目投产，产能持续释放贡献营收。预计2024年柬埔寨二期1200万条半钢胎建设项目投产。此外，公司于2023年12月、2024年3月发布公告拟建设墨西哥（年产600万条半钢子午线万条子午线万吨非公路轮胎）项目预计25H1投产贡献营收。预计新项目产能释放驱动营收增长，全球化产能布局减少关税贸易风险。

　　预计公司24/25/26年归母净利润为41.41/50.12/57.90亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券陈屹研究员团队对该股研究较为深入轮胎，近三年预测准确度均值为79.79%，其预测2024年度归属净利润为盈利41.51亿bd体育，根据现价换算的预测PE为12.75。

　　该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级19家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为20.47。

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